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證券之星發布時間：18-03-1410:32上海美寧計算機軟件有限公司公司存在四個預期差：一是市場空間大，超過300億元；二是2018年產能瓶頸得以突破，持續放量；三是對標海外龍頭公司，公司成長路徑清晰；四是關鍵核心零部件進口替代典范，可對標恒立液壓，價值大幅低估。未來幾年，隨著煉化、石油、天然氣、核電等領域投資強度的攀升，公司需求增長確定性高；同時，隨著產能瓶頸的持續突破，公司業績有望進入持續高增長階段。圍繞高端密封領域布局，市場空間超300億元。公司自成立以來，主打產品為各類機械密封及其輔助(控制)系統；2017年公司通過收購優泰科，拓展往復密封領域；此外，公司高端靜密封市場拓展持續進行。2016年我國密封件行業銷售收入約1178億元；其中，2017年機械密封的市場空間約60億元，往復密封市場空間約65億元，高端靜密封市場空間約200億元；故公司產品戰略下所對應市場空間超300億元，具備廣闊的市場縱深。2017年存在產能瓶頸，2018年產能將進入持續釋放階段。2017年二季度后，公司在手訂單加速增長；2017年實現凈利潤1.20億元，同比增長22.86%，反映出產能瓶頸導致的業績釋放不力。為此，公司積極應對：一是通過增加設備投資提升產能約30%；二是完成“機械密封和特種泵生產基地項目”一期工程的建設，對應增加約40%產能；三是擬通過收購華陽密封，進一步擴增30%產能。在未來幾年強勁需求背景下，公司在戰略上傾向于擴大產能占領市場空間，我們可以預見，未來三年公司產能將進入持續釋放期。對標國外龍頭發展之路，公司成長路徑清晰。據統計，全球機械密封領域排名第一的約翰·克蘭占全球市場份額30%以上，第二的伊格爾·博格曼和第三的福斯合計占有率超過30%；而中國市場集中度分散，公司國內排名第二，市占率不到10%。上述國際對標企業通過不斷的產業并購擴大版圖，迅速成長為近百億元營收級別的“巨頭”，公司目前體量依然較小，通過產品戰略的穩步推進，成長路徑清晰。關鍵核心零部件打破國外壟斷，價值大幅低估。密封件屬關鍵基礎工業件，其發展水平直接關系到我國裝備制造業的振興大局。《液壓液力氣動密封行業“十三五”發展規劃》指出到2020年60%以上的液氣密高端產品實現自主保障。公司是推動高端密封件國產化進程的先鋒，在石化、核電、天然氣管輸等諸多領域成功打破國外壟斷。作為國內動密封領域的龍頭，公司可對標國內液壓行業龍頭恒立液壓，具備估值溢價的潛力。維持公司“買入”評級。基于審慎性原則，暫不考慮收購華陽密封的影響，預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為1.20、1.82、2.55億元，對應EPS分別為1.13元股、1.71元股、2.39元股，按照最新收盤價40.08元計算，對應PE分別為36、23、17倍。我們認為公司存在“四大預期差”，價值大幅低估，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟增速不達預期的風險；下業復蘇不達預期的風險；公司產能不足的風險；收購進展不及預期的風險；公司產能釋放進度不及預期的風險；公司進口替代進展不及預期的風險；公司外延并購效果不及預期的風險；公司與相關對標公司并不具有完全可比性，相關資料和數據僅供參考。

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